【中信建投 产业债】煤炭行业信用基本面仍缓慢改善

文章正文
发布时间:2018-07-02 11:27

【中信建投 产业债】煤炭行业信用基本面仍缓慢改善

2018-07-02 06:33来源:文涛宏观债券研究信用/产能过剩

原标题:【中信建投 产业债】煤炭行业信用基本面仍缓慢改善

本周观察:煤炭行业信用基本面仍缓慢改善

18年动力煤价格高点高于过去几年,去产能导致产量、价格和库存弹性显著加大。18年以来,得益于16-17的去产能成果,煤价继续维持在较高的水平,秦皇岛动力煤平仓价在一月底达到接近750元/吨的高位,而后随二月节假日发电量显著下降而有所回落。煤价在四月份传统上煤炭的淡季开始了新一轮的上涨行情,导致近期发改委出手限制煤价。自17年开始,电厂煤炭库存量与煤炭价格之间的负相关关系更加明显,而5月下旬以来,六大电厂库存动力煤可用天数较去年同比下降15%以上,处于较低位,对煤价的行政性干预效果可能受到发电需求的对冲。从16年以来的煤价与煤炭产量的关系上看,煤炭产量的变动对于煤价变化具有一定滞后性,煤价波动需经过一段时间才会在煤炭产量上有所反应。18年煤炭企业盈利能力仍在改善,但目前大约已经在顶点附近;资产负债率则在持续下降。从营业收入同比来看,煤炭企业的低点是16年2月,由负转正的点是17年2月,之后一直保持正值,但正值在17年4月就达到顶点,进入18年以来受到高基数的影响,增速下降很快。从主营收入利润率来看,16年2月的亏顿导致该值达到低点,此后不断上升,17年2月之前上升较快,之后上升缓慢。从总资产利润率月平均来看,与主营收入利润率一样,16年2月的亏顿导致该值达到低点,此后不断上升,在17年显著抬升后变化不大。从同口径下主营收入利润率同比变化来看,14年以来一直处于负值,15年12月是低点,16年8月由正转负,17年4月是高点达到11.3%,之后逐步下降到18年的1%。从资产负债率来看,16年4月是顶点达到70.23%,此前一直上升,此后逐步下降,到18年4月已经降至66.4%,降幅达3.83%。从同口径下资产负债率同比变化来看,16年3月是顶点,17年3月由正转负,目前同比下降幅度较大,未来仍有继续下降的动能。

市场跟踪:净融改善,收益率下行,信用利差走阔

本周(6.25-7.1)一级市场共发行产业债82只,总发行841亿元,较上周变动161.6亿元,总偿还为559.28亿元,净融资量为281.72亿元,较上周变动178.98亿元。二级市场:中短票1Y、5Y收益率普遍上行,3Y各评级收益率均下行。中短票各评级收益率均下行。中短票收益率分位数1Y在81%附近,3Y在70%附近,5Y在66%附近。信用利差除5Y高评级外普遍走阔。信用利差分位数1Y在91%附近,3Y在67%附近,5Y在60%附近。煤炭行业利差各评级均走阔,钢铁行业利差收窄,公用事业和房地产行业高评级利差收窄、低评级利差走阔。本周收益率变动最大的20支产业债收益率全部上行,变化幅度最大的是17永泰能源CP004,收益率上行12602.85BP。

正文

一、本周观察:煤炭行业信用基本面仍缓慢改善

18年动力煤价格高点高于过去几年,去产能导致产量、价格和库存弹性显著加大。18年以来,得益于16-17的去产能成果,煤价继续维持在较高的水平。或因电厂发电量出现上涨等因素影响,秦皇岛动力煤平仓价在一月底达到接近750元/吨的高位,而后随二月节假日发电量显著下降而有所回落。煤价在四月份传统上煤炭的淡季开始了新一轮的上涨行情,全国综合煤炭价格指数也显示出类似的趋势,导致近期发改委出手限制煤价。但自17年开始,电厂煤炭库存量与煤炭价格之间的负相关关系更加明显,而5月下旬以来,六大电厂库存动力煤可用天数较去年同比下降15%以上,处于较低位,对煤价的行政性干预效果可能受到发电需求的对冲。从16年以来的煤价与煤炭产量的关系上看,煤炭产量的变动对于煤价变化具有一定滞后性,煤价波动需经过一段时间才会在煤炭产量上有所反应,而相比15年供给侧改革之前,煤产量的变化幅度相对较小,更加稳定。

18年煤炭企业盈利能力仍在改善,但目前大约已经在顶点附近;资产负债率则在持续下降。营业收入同比来看,煤炭企业的低点是16年2月,由负转正的点是17年2月,之后一直保持正值,但正值在17年4月就达到顶点,进入18年以来受到高基数的影响,增速下降很快。从主营收入利润率来看,16年2月的亏顿导致该值达到低点,此后不断上升,17年2月之前上升较快,之后上升缓慢。从总资产利润率月平均来看,与主营收入利润率一样,16年2月的亏顿导致该值达到低点,此后不断上升,在17年显著抬升后变化不大。从同口径下主营收入利润率同比变化来看,14年以来一直处于负值,15年12月是低点,16年8月由正转负,17年4月是高点达到11.3%,之后逐步下降到18年的1%。从资产负债率来看,16年4月是顶点达到70.23%,此前一直上升,此后逐步下降,到18年4月已经降至66.4%,降幅达3.83%。从同口径下资产负债率同比变化来看,16年3月是顶点,17年3月由正转负,目前同比下降幅度较大,未来仍有继续下降的动能。

二、市场跟踪

2.1

发行净融

本周(6.25-7.1)一级市场共发行产业债82只,总发行841亿元,较上周变动161.6亿元,总偿还量为559.28亿元,净融资量为281.72亿元,较上周变动178.98亿元。

2.2

到期收益率和信用利差

本周(6.25-7.1)国开债收益率均下行,收益率分位数处于67%左右,商业银行普通债AA+收益率下行。

本周(6.25-7.1)中短票各评级收益率均下行。中短票收益率分位数1Y在81%附近,3Y在70%附近,5Y在66%附近。信用利差除5Y高评级外普遍上行。信用利差分位数1Y在91%附近,3Y在67%附近,5Y在60%附近。

2.3

主要行业利差

本周(6.25-7.1)煤炭行业利差各评级均走阔,钢铁行业利差收窄,公用事业和房地产行业高评级利差收窄、低评级利差走阔。

2.4

估值变动较大的个券

本周(6.25-7.1)收益率变动最大的20支产业债收益率全部上行。其中,上行幅度最大的是17永泰能源CP004。

报告贡献人:吕元祥

邮箱:lvyuanxiang@csc.com.cn

本公众订阅号为中信建投宏观固收研究团队设立的。本订阅号不是中信建投证券宏观固收研究报告的发布平台,所载内容均来自于中信建投证券研究发展部已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读,如需了解详细的报告内容或研究信息,请具体参见中信建投证券研究发展部的完整报告。在任何情况下,本订阅号所载内容不构成任何人的投资建议,中信建投证券及相关研究团队也不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。本订阅号对所载研究报告保留一切法律权利。订阅者对本订阅号所载所有内容(包括文字、音频、视频等)进行复制、转载的,需注明出处,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。返回搜狐,查看更多

责任编辑:

声明:该文观点仅代表作者本人,搜狐号系信息发布平台,搜狐仅提供信息存储空间服务。

阅读 ()

文章评论
—— 标签 ——
首页
评论
分享
Top