民企发债两重天:AAA级抢不到,AA级没人要

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发布时间:2018-05-18 02:41

作者 | 商立木

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  民企信用违约风险正在加速暴露。

  中信建投统计发现,截至5月14日,2018年共有17只债券发生违约,涉及凯迪生态、四川煤炭、大连机床、富贵鸟、春和集团、中安消等10家公司,合计违约规模145.64亿元。从违约主体来看,绝大部分都是民营企业。

  随着违约风险增大,一私募人士直言,金融机构愈发“嫌贫爱富”,不少低评级民企债券已被迫取消发行;而高信用评级的民企债券依旧被市场热捧,近期雪松控股旗下君华集团、苏宁易购、江苏沙钢集团分别发行的12亿元、17亿元及10亿元公司债,由于信用评级为最高的AAA级,均以较低的利率迅速完成募资。

  “AAA级抢不到,AA级没人要”已经成为信用市场的普遍现象,兴业证券在最新研报中称。

  去杠杆加速民企信用风险暴露

  进入5月,民营企业债券的连环违约引发市场震动,凯迪债违约事件,更是让机构全面排查“债雷”。

  

  整体而言,本轮违约源于去杠杆和强监管的宏观环境。今年以来,政策从紧货币推向紧信用,而民企融资明显被要求更高的溢价。标普全球评级表示,债券违约率上升是因为金融监管加强给薄弱企业的再融资造成了困难。

  2018年以来,企业融资难度陡然剧增。央行数据显示,2018年第一季度,企业融资的大致金额为3.8万亿。这个数字,比2017年同期锐减了0.96万亿,比2016年同期锐减了1.63万亿元。

  标普全球评级信用分析师表示:“多数违约公司的信用状况都呈恶化之势,他们采用高杠杆的资本结构,放大了亏损。随着流动性趋紧、融资成本上升、未来6至18个月到期债券规模膨胀,实力较弱的发债人违约风险将会增加。”

  天风证券表示,前几年在金融环境较为宽松的背景下,对低资质企业具有更高的“包容性”,这些企业的债券、非标等融资渠道较为畅通。但是较为丰富的融资来源,并不一定会让企业经营的更好,反而可能在一定程度上导致企业“过度投资”或“过度杠杆经营”。

  

  借助高杠杆扩张模式发迹的企业,遇上了监管趋严、去杠杆的大环境,很难通过再次融资“借新还旧”偿还债务,开始轰然崩塌。

  例如,近期爆出问题的浙江盾安控股集团,5月4日其旗下的江南化工回复深交所问询时就称,由于受宏观金融环境影响,盾安控股债券未如期发行,造成一定的短期流动性问题。

  高评级民企债券受追捧

  信用违约事件频发也降低了投资者对低评级债的偏好。中国债市的信贷利差飙升至两年新高,低评级品种尤其是民企发债面临持续重压。

  

  公开数据显示,截至5月10日,今年以来取消、推迟发行的各类债券累计已经达到305只,涉及金额多达1864.80亿元,其中债券评级AA+及以下的金额为1621.80亿元,占比高达86.97%,涉及的发行主体则以民企和平台公司为主。

  公开信息显示,除了上述的盾安集团,近期取消债券发行的知名民企还包括:福建七匹狼集团、浙江荣盛控股集团、恒力集团、东方集团等,而这些公司此次取消发行债券的信用评级,均为AA+。

  AA级没人要的同时,AAA的债券则受到了市场的热捧。雪松控股旗下君华集团5月14日刚刚上市的“18君华01”债,由于是AAA评级,市场反应热烈,募资过程十分顺利。

  除去君华集团,近期苏宁易购、江苏沙钢集团、广州香雪制药等发行的AAA级债券,募资过程均十分顺利,并未受到民企信用违约风波的影响。

  

  一位长期参与债券一级市场的私募人士表示,AAA评级的债券簿记建档时认购倍率普遍在5倍以上,报价不够低,有钱也拿不到。

  虽然AAA评级债券炙手可热,但民营企业发债想获得3A评级并非易事。WIND数据显示,截至5月15日,今年共有172家民企(不含中外合资)发行债券(不含金融债)共307只,而这其中只有20家民企发行的30只债券获得AAA评级。

  值得一提的是,“18君华01” 债此次AAA评级,较去年“17君华01” 债发行时的AA+评级有所上升。在民企违约事件频发、评级机构对民营企业的评级相对更加谨慎的当下,民企发债仍获评级上调实属少见。

  相关人士认为,这与君华集团良好的财务状况(资产负债率仅为58.86%,利息保障倍数达4.99倍)以及母公司雪松控股强大的综合实力密不可分。这也表明,只要是资质过硬的民企,其发债通道依旧畅顺。

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